恒生电子(600570)：Q1收入增长稳健 全年利润弹性可期

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事件：公司发布2023年一季度业绩报告，23Q1实现营收11.3亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7474.6万元，同比增长386.1%，利润端表现亮眼。

财富和资管科技合计营收占比47.8%，新口径下创新业务表现亮眼。23Q1 公司重新调整业务分类，新分类口径下，财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收2.8/2.5/ 1.9/ 1.1/ 0.8/ 1.2/ 0.8 亿元，分别同比增长12.8%/ 16.0%/ 9.0%/ 26.5%/14.4%/ 38.2%/ 17.3%。其中，原两大核心业务大零售和大资管IT 业务部分调整后改名为财富和资管科技业务，Q1增长稳健，合计营收占比47.8%；创新业务23Q1 延续22 年高增态势，由云毅网络、恒云控股、云纪网络以及上海金纳四家子公司构成，分别对资管创新、香港、机构和算法交易业务进行前瞻性布局，我们认为公司创新业务高站位布局，未来有望成为公司新增长极。

费用端持续改善，注册制改革推进下利润弹性加速释放。23Q1 公司毛利率同比-2.02pp 至68.3%，净利润率同比增长24.83pp 至19.8%。在成本端略有承压的基础上，净利润率的大幅改善主要由于：1）23Q1 投资收益和公允价值变动收益较22Q1 显著增加；2）公司持续坚持降本控费，23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pp/ -0.12pp/ -1.21pp/-3.72pp 至10.2%/ 13.3%/ -1.5%/47.9%。此外，根据草根调研，注册制涉及的主板系统改造周期约3个月左右，预计注册制为公司带来的大部分收入和利润增量将于今年体现，并且利润端弹性远高于收入端，我们认为在公司持续降本控费下，23 年利润端弹性可期。

金融IT 供应商积极布局，金融垂类大模型技术路线逐渐清晰。目前，国内部分金融IT 厂商布局预研金融垂类大模型，主要技术路线是基于开源大模型，通过金融IT 供应商积累的行业Know-how 和金融语料相关数据训练开源模型；考虑到数据安全问题，未来金融IT 供应商有望基于AI技术，向金融机构提供MaaS服务。我们认为公司作为行业内技术领先者；有20 余年深耕金融IT 领域的经验，金融Know-how 积累深刻；并且子公司恒生聚源是国内金融、产业数据资讯服务提供商，有专业化数据和元数据沉淀，未来有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商。

盈利预测与投资建议。考虑到公司在证券和资管IT 领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革和金融信创带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措；叠加金融垂类大模型技术路线逐渐清晰，公司有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商，我们认为公司成长空间广阔，预计2023-2025年EPS 分别为0.96/1.17/1.41元，当前股价对应的PE 分别为52/42/35 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

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